UNH · UnitedHealth Group Incorporated
Q2-26: reportes sólidos — el comité la ve en «Neutral»
Nuestra perspectiva
El comité la puntúa +0.25 (clúster «Neutral», puesto 7 del universo). A favor: quant (+0.55×peso 1.09); macro (+0.40×peso 0.80). En contra: fundamental (-0.20); technical (-0.13).
En valuación el veredicto es zona muerta ±15%: potencial de -11% contra el valor central. El foso es AMPLIO y estrechándose (activos intangibles (patentes/regulación)); la incertidumbre Alta exige comprar con +40% de descuento. La emisora no está hoy en la cartera del fondo.
Resultados recientes
| métrica | Q2-25 | Q3-25 | Q4-25 | Q1-26 | Q2-26 |
|---|---|---|---|---|---|
| Ingresos | $111.6B | $113.2B | $113.2B | $111.7B | $112.0B |
| Ingresos a/a | — | — | — | +2.0% | +0.4% |
| Margen bruto | 17.9% | 18.2% | 16.3% | 22.7% | 32.7% |
| Margen operativo | 4.6% | 3.8% | 0.3% | 8.0% | 7.1% |
| Margen neto | 3.1% | 2.1% | 0.0% | 5.6% | 4.9% |
| EPS | $3.74 | $2.59 | $0.01 | $6.90 | $6.05 |
| EPS a/a | — | — | — | +0.7% | +61.8% |
| Flujo de caja libre | $6.3B | $5.1B | $160M | $8.1B | $10.3B |
| Deuda neta | $47.2B | $49.5B | $50.3B | $46.7B | $41.9B |
- ingresos +0.4% interanual en Q2-26 (112.0B$)
- EPS diluido +61.8% interanual
- margen operativo expandiéndose (7.1% vs 4.2% medio previo)
- FCF 167% del beneficio: caja mejor que la contabilidad
- deuda neta -11% interanual
cifras trimestrales de los estados financieros (FMP); los hallazgos los marca el agente contable del fondo (crecimiento, márgenes, devengos, dilución).
Valuación
| método | valor por acción | cómo se calculó |
|---|---|---|
| PE de sus comparables núcleo | $462.94 | EPS × 29.7x (mediana de 8 pares reales: ABT, AZN, CI, CVS…) |
| Owner earnings (Buffett) núcleo | $327.70 | OE/acción TTM 26.87 / ke — beneficio + D&A − capex de mantenimiento |
| DCF (FCF, 2 etapas) núcleo | $1,686.16 | flujo de caja descontado base |
| Earnings power value núcleo | $190.09 | beneficio actual a perpetuidad SIN crecimiento (Graham/Greenwald) |
| Número de Graham núcleo | $202.52 | √(22.5×EPS×BVPS): PE≤15 y P/B≤1.5 combinados (Graham & Dodd) |
| EV/EBITDA mediana núcleo | $378.55 | EBITDA × 16.8x (mediana del universo) − deuda neta |
| DCF de FMP (levered) | $303.74 | el modelo propio de FMP con sus supuestos — contraste externo |
| Precio objetivo consenso | $473.89 | consenso de analistas (rango 373–529, 18 analistas) — referencia externa |
| PE mediana del universo núcleo | $367.99 | EPS × 23.6x |
| PE forward mediana núcleo | $427.76 | EPS forward × 21.7x |
Creación de valor: ROIC +6.8% vs WACC +7.9% → spread -1.1 pp — destruye valor: reinvertir por debajo del costo de capital.
Múltiplos contra la mediana del universo
| múltiplo | emisora | mediana | relativo |
|---|---|---|---|
| P/E | 27.1 | 23.61 | 0.15× |
| P/E adelantado | 21.38 | 21.7 | -0.01× |
| P/VL | 3.65 | 6.23 | -0.41× |
| EV/EBITDA | 16.48 | 16.75 | -0.02× |
| EV/Ventas | 0.94 | 6.26 | -0.85× |
relativo >1× = más cara que la mediana de las 44 del universo por ese múltiplo.
Lo que el precio ya descuenta
El precio implica que el FCF de UNH crezca ~-3% anual durante 5 años (el mercado descuenta un negocio en contracción o estancado). El crecimiento reciente (12%) SUPERA lo exigido: expectations gap favorable (Mauboussin) — margen de seguridad narrativo. Con supuestos base, el DCF da un margen del 300% frente al precio.
Foso económico
| año | ROIC | costo de capital | spread |
|---|---|---|---|
| 2016 | 9.6% | 7.9% | +1.7 pp |
| 2017 | 12.8% | 7.9% | +4.9 pp |
| 2018 | 13.3% | 7.9% | +5.4 pp |
| 2019 | 13.4% | 7.9% | +5.5 pp |
| 2020 | 13.1% | 7.9% | +5.2 pp |
| 2021 | 13.9% | 7.9% | +5.9 pp |
| 2022 | 14.0% | 7.9% | +6.0 pp |
| 2023 | 14.3% | 7.9% | +6.4 pp |
| 2024 | 12.3% | 7.9% | +4.4 pp |
| 2025 | 8.2% | 7.9% | +0.3 pp |
10 de 10 años ganando a su costo de capital (mediana del spread +5.3 pp). Incertidumbre Alta → margen de seguridad exigido +40% · P/FV 1.13 → ★★★★★. Detalle metodológico en Foso económico.
Escenarios y tesis
| escenario | probabilidad | retorno 12m |
|---|---|---|
| Alcista | 38% | +14.7% |
| Base | 40% | +1.2% |
| Bajista | 22% | -10.8% |
| Valor esperado | +3.7% |
Caso alcista
- ▲ quant: momentum 12m +75%; tendencia alcista (>MA50 y MA200)
- ▲ macro: régimen risk-on: índice +6.4% sobre su media larga (risk-on); Fed restrictiva con recortes en el horizonte (3.63%→2.87%): viento de cola
- ▲ forecasting: espera +1.2% a 21d (banda 90%: -10.8% … +14.7%; vol EWMA 26% anual); acierto direccional histórico 57% en 7 ventanas
- ▲ sentiment: miedo aprovechable (contrarian alcista) (compuesto +0.58): VIX en percentil 48%: sin extremo (el sentimiento moderado sigue al precio, no es señal); SPY sobre su MA200; breadth sectorial 55%
Caso bajista
- ▼ fundamental: margen fino (3%)
- ▼ technical: ADX 31: mercado en tendencia; ENTRADA [neutral]: tendencia alcista sin gatillo claro (RSI 52, MACD negativo): esperar retroceso a la media de 50 o ruptura de máximos
- ▼ fx: régimen dólar fuerte (+2/4 pares): viento en contra para multinacionales y emergentes
- ▼ antithesis: PRE-MORTEM (el comité quiere comprar; esto lo mataría): fundamental: margen fino (3%); fx: régimen dólar fuerte (+2/4 pares): viento en contra para multinacionales y emergentes
Anti-tesis (obligatoria)
fundamental: margen fino (3%)
El comité por dentro
Voto por agente
| Cuantitativo | +0.55 | |
| Macro | +0.40 | |
| Sectorial | +0.38 | |
| Sentimiento | +0.29 | |
| Forecasting | +0.17 | |
| Estacional | +0.14 | |
| Opciones | +0.00 | |
| Factores | -0.06 | |
| Antítesis | -0.12 | |
| Técnico | -0.13 | |
| FX Trader | -0.15 | |
| Fundamental | -0.20 |
Cómo se compone la convicción
| bloque | aporte |
|---|---|
| comite_agentes | +0.05 |
| valoracion_triangulada | +0.00 |
| expectations_gap | +0.20 |
la convicción mezcla el comité de agentes con la valoración triangulada y el gap de expectativas; el umbral de compra del fondo es +0.35 ajustado por régimen.
Técnico y proyección
Niveles del gráfico (pivotes del último año)
Resistencias arriba: $434 (2 toques)
Soportes abajo: $400 (1 toques) · $377 (1 toques) · $357 (1 toques)
niveles = grupos de pivotes locales (±1.5%); más toques = nivel más vigilado. Entrada del trader: tendencia alcista sin gatillo claro (RSI 52, MACD negativo): esperar retroceso a la media de 50 o ruptura de máximos. Stop sugerido: $393.45 (2×ATR14 (±6.6%))
Proyección por horizonte (Monte Carlo)
| horizonte | mediana | banda 50% | banda 90% |
|---|---|---|---|
| 1 mes | $428 | $409 – $446 | $369 – $478 |
| 3 meses | $441 | $400 – $476 | $330 – $546 |
| 6 meses | $459 | $398 – $521 | $301 – $638 |
| 12 meses | $481 | $384 – $581 | $271 – $765 |
Agenda, catalizadores y noticias
| fecha | evento | nota |
|---|---|---|
| 2026-10-27 | presentación de resultados (en 89 días) | aún lejano |
Catalizadores
- ▲ expectations gap favorable (+15%): el negocio crece más de lo que el precio exige (Mauboussin)
- ▲ miembros del Congreso comprando (4 compras vs 3 ventas en 120d)
Estacionalidad: en este mes la emisora promedió +1.8% con 70% de meses positivos (20 años; muestra confiable).
Principales factores de riesgo
- fundamental: margen fino (3%)
- technical: ADX 31: mercado en tendencia; ENTRADA [neutral]: tendencia alcista sin gatillo claro (RSI 52, MACD negativo): esperar retroceso a la media de 50 o ruptura de máximos
- 13F: -257 instituciones salieron el último trimestre
- dólar fuerte: viento en contra para beneficios exteriores
- incertidumbre de valuación: abanico de valuación enorme (4.0× el valor justo)
- incertidumbre de valuación: FCF normalizado por ciclo (el TTM no era fiable)
riesgos detectados por los modelos del fondo (valuación, expectativas, eventos e incertidumbre del foso) — no una lista exhaustiva.
Posición del fondo
No está en la cartera del fondo: su convicción (+0.25) está por debajo del umbral de compra (+0.35 ajustado por régimen).
Metodología y descargo
Lecturas de la biblioteca que fundamentan este dossier:
- Michael J. Mauboussin: Alfred Rappaport - Expectations investing : reading stock prices for better returns (2021) (pp. 113-118)
- Michael J. Mauboussin: Alfred Rappaport - Expectations investing : reading stock prices for better returns (2021) (pp. 136-140)
Informe generado por el Analista Redactor (miembro no votante) a partir de los modelos del fondo: contable, valuación triangulada, foso económico, research (escenarios y anti-tesis), técnico, eventos y noticias. Datos: FMP. Paper trading — esto es un ejercicio educativo, no una recomendación de inversión.