qué comprar, cuánto y cuándo · el fundamental dice QUÉ, el técnico
dice CUÁNDO, el riesgo dice CUÁNTO · paper trading · próximamente: botón para
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La respuesta corta
hoy NO hay compra nueva de convicción plena; lo más cerca está JPM. La jugada es mantener lo que hay y esperar mejor precio
Cómo está el dinero
30% invertido
70% en efectivo esperando precios mejores
La favorita del comité
JPM +0.25
JPMorgan Chase & Co.
Regla de oro
primero no perder;
después, ganar
¿Está todo caro? Sí: en promedio el mercado ya paga más crecimiento del que los analistas esperan (-9.4 pp)
Graham lo explica con Mr. Market (El Inversor Inteligente, pp. 218-221):
imagina un socio un poco loco que cada día te grita un precio por tu parte del
negocio — unos días pide muchísimo porque está eufórico, otros la regala porque
está asustado. No tienes que hacerle caso: le compras cuando ofrece barato, le
vendes cuando pide una locura, y el resto del tiempo lo ignoras. ¿Y cómo sabemos
si hoy grita precios de euforia? El precio de una acción es una promesa de
crecimiento (Expectations Investing, pp. 21-25): calculamos qué crecimiento
está "prometido" en cada precio (DCF inverso) y lo comparamos con lo que los
analistas de verdad esperan. Si la promesa supera la expectativa, pagas por algo
que quizá no llegue.
empresa
lo que el precio promete (crecimiento implícito/año)
lo que se espera de verdad (analistas)
colchón
NVDA
+34.7%
+65.5%
+30.8 pp
JPM
-5.6%
+3.3%
+8.9 pp
JNJ
+12.7%
+6.0%
-6.6 pp
MSFT
+23.5%
+14.9%
-8.5 pp
XOM
+10.0%
-4.5%
-14.6 pp
GOOGL
+32.1%
+15.1%
-17.0 pp
AAPL
+26.7%
+6.4%
-20.3 pp
AMZN
+60.0%
+12.4%
-47.6 pp
Colchón positivo = esperan más de lo que el precio exige (margen de
seguridad). Negativo = el precio ya descuenta más de lo esperado. Termómetro de
miedo VIX: 16.7 (percentil 44%
del año — sin extremos);
sectores subiendo: 4/11.
¿Y qué se hace cuando está caro? Lo que hace el comité solito: comprar
menos cantidad, exigir más calidad, y quedarse con efectivo en la mano. El
efectivo no rinde mucho, pero es la opción de comprar barato el día que los
demás vendan con miedo. No hay que batear todos los lanzamientos: en bolsa
nadie te canta strikes por esperar el lanzamiento bueno.
Empresa por empresa, de más a menos convicción
JPM · JPMorgan Chase & Co. comprar poco a poco
El negocio: El banco más grande de EE.UU.: guarda dinero, presta dinero y cobra por moverlo. Gana más cuando presta bien y pierde si presta mal.
El precio: Pagamos $343; nuestros métodos centrales la valoran alrededor de $307 (-10%): cuesta más de lo que nuestros números centrales dicen. El precio exige crecer -5.6%/año y los analistas esperan +3.3% — colchón +8.9 pp, ahí está el margen: el mercado le pide poco. Salud contable 6/9 (Piotroski): correcta.
Si pasan los escenarios que manejamos, el retorno esperado a un año ronda +2%.
El cuándo (técnico): tendencia sana y precio sin euforia: momento razonable.
Lo que puede salir mal: fx: régimen dólar fuerte (+4/4 pares): viento en contra para multinacionales y emergentes.
convicción del comité +0.25
(se necesita +0.35 para posición nueva)
Ya está en cartera: 20 acciones desde $335, con orden de salida automática en $308 (si baja ~8%, se vende y se deja de perder — la primera regla es no perder mucho).
NVDA · NVIDIA Corporation vigilar, no comprar
El negocio: Diseña los chips con los que se entrena la inteligencia artificial. Hoy casi todo el mundo le compra a ella.
El precio: Pagamos $207; nuestros métodos centrales la valoran alrededor de $156 (-25%): cuesta más de lo que nuestros números centrales dicen. El precio exige crecer +34.7%/año y los analistas esperan +65.5% — colchón +30.8 pp, ahí está el margen: el mercado le pide poco. Salud contable 7/9 (Piotroski): sólida.
Si pasan los escenarios que manejamos, el retorno esperado a un año ronda +7%.
El cuándo (técnico): tendencia sana y precio sin euforia: momento razonable.
Lo que puede salir mal: fundamental: ROE alto (112%); margen sólido (63%).
convicción del comité -0.03
(se necesita +0.35 para posición nueva)
Ya está en cartera: 20 acciones desde $204, con orden de salida automática en $187 (si baja ~8%, se vende y se deja de perder — la primera regla es no perder mucho).
XOM · Exxon Mobil Corporation no por ahora
El negocio: Saca petróleo y gas y los vende. Gana mucho cuando el crudo sube; menos cuando baja. El precio no lo controla ella.
El precio: Pagamos $146; nuestros métodos centrales la valoran alrededor de $132 (-10%): precio y valor andan parejos. El precio exige crecer +10.0%/año y los analistas esperan -4.5% — colchón -14.6 pp, sin colchón: el precio ya descuenta lo esperado. Salud contable 6/9 (Piotroski): correcta.
Si pasan los escenarios que manejamos, el retorno esperado a un año ronda -0%.
El cuándo (técnico): tendencia sana y precio sin euforia: momento razonable.
Lo que puede salir mal: quant: momentum 12m +31%.
convicción del comité -0.14
(se necesita +0.35 para posición nueva)
MSFT · Microsoft Corporation no por ahora
El negocio: Alquila programas y computación en la nube (Office, Azure) a casi todas las empresas del mundo. Le pagan cada mes, pase lo que pase.
El precio: Pagamos $401; nuestros métodos centrales la valoran alrededor de $394 (-2%): precio y valor andan parejos. El precio exige crecer +23.5%/año y los analistas esperan +14.9% — colchón -8.5 pp, sin colchón: el precio ya descuenta lo esperado. Salud contable 6/9 (Piotroski): correcta.
Si pasan los escenarios que manejamos, el retorno esperado a un año ronda -1%.
El cuándo (técnico): la tendencia de fondo está rota (precio bajo su media de 200 días): sin prisa, el técnico pide esperar.
Lo que puede salir mal: fundamental: ROE alto (33%); margen sólido (39%).
convicción del comité -0.15
(se necesita +0.35 para posición nueva)
JNJ · Johnson & Johnson no por ahora
El negocio: Medicinas y productos de salud que la gente necesita esté como esté la economía.
El precio: Pagamos $250; nuestros métodos centrales la valoran alrededor de $202 (-19%): cuesta más de lo que nuestros números centrales dicen. El precio exige crecer +12.7%/año y los analistas esperan +6.0% — colchón -6.6 pp, sin colchón: el precio ya descuenta lo esperado. Salud contable 7/9 (Piotroski): sólida.
Si pasan los escenarios que manejamos, el retorno esperado a un año ronda +1%.
El cuándo (técnico): tendencia sana y precio sin euforia: momento razonable.
Lo que puede salir mal: fundamental: ROE alto (26%); margen sólido (22%).
convicción del comité -0.29
(se necesita +0.35 para posición nueva)
Ya está en cartera: 31 acciones desde $258, con orden de salida automática en $237 (si baja ~8%, se vende y se deja de perder — la primera regla es no perder mucho).
GOOGL · Alphabet Inc. no por ahora
El negocio: El buscador de internet y YouTube. Cada vez que alguien busca algo, cobra por los anuncios.
El precio: Pagamos $354; nuestros métodos centrales la valoran alrededor de $288 (-19%): cuesta más de lo que nuestros números centrales dicen. El precio exige crecer +32.1%/año y los analistas esperan +15.1% — colchón -17.0 pp, sin colchón: el precio ya descuenta lo esperado. Salud contable 7/9 (Piotroski): sólida.
Si pasan los escenarios que manejamos, el retorno esperado a un año ronda +0%.
El cuándo (técnico): tendencia sana y precio sin euforia: momento razonable.
Lo que puede salir mal: fundamental: ROE alto (39%); margen sólido (38%).
convicción del comité -0.34
(se necesita +0.35 para posición nueva)
Ya está en cartera: 14 acciones desde $353, con orden de salida automática en $324 (si baja ~8%, se vende y se deja de perder — la primera regla es no perder mucho).
AMZN · Amazon.com, Inc. no por ahora
El negocio: La tienda de todo — pero el dinero de verdad lo gana AWS, su negocio de alquilar computadoras en la nube.
El precio: Pagamos $250; nuestros métodos centrales la valoran alrededor de $207 (-17%): cuesta más de lo que nuestros números centrales dicen. El precio exige crecer +60.0%/año y los analistas esperan +12.4% — colchón -47.6 pp, sin colchón: el precio ya descuenta lo esperado. Salud contable 6/9 (Piotroski): correcta.
Si pasan los escenarios que manejamos, el retorno esperado a un año ronda -3%.
El cuándo (técnico): tendencia sana y precio sin euforia: momento razonable.
Lo que puede salir mal: fundamental: ROE alto (23%).
convicción del comité -0.37
(se necesita +0.35 para posición nueva)
AAPL · Apple Inc. no por ahora
El negocio: Vende iPhones y cobra peaje por todo lo que pasa por ellos (App Store, música, iCloud). Clientes fieles que repiten.
El precio: Pagamos $333; nuestros métodos centrales la valoran alrededor de $197 (-41%): cuesta más de lo que nuestros números centrales dicen. El precio exige crecer +26.7%/año y los analistas esperan +6.4% — colchón -20.3 pp, sin colchón: el precio ya descuenta lo esperado. Salud contable 9/9 (Piotroski): sólida.
Si pasan los escenarios que manejamos, el retorno esperado a un año ronda -1%.
El cuándo (técnico): el precio viene con mucha prisa (RSI 71): si se compra, en partes, no todo de golpe.
Lo que puede salir mal: fundamental: PE exigente (40.2); ROE alto (147%); margen sólido (27%).
convicción del comité -0.45
(se necesita +0.35 para posición nueva)
Ya está en cartera: 19 acciones desde $317, con orden de salida automática en $292 (si baja ~8%, se vende y se deja de perder — la primera regla es no perder mucho).
¿Cuánto poner? Las porciones las decide el riesgo, no el entusiasmo
De cada $100 del fondo, hoy ~$30 están invertidos y ~$70
en efectivo. Ninguna posición nueva pasa de un dígito porcentual: el tamaño lo
fija la volatilidad de cada acción (a más brincos, porción más chica) y una
fracción prudente del criterio de Kelly (¼), que es la matemática de "apuesta
según tu ventaja, pero nunca tanto que un error te saque del juego".
posición
% del fondo
salida automática
JNJ
7.7%
$237
GOOGL
5.0%
$324
NVDA
4.1%
$187
JPM
6.8%
$308
AAPL
6.3%
$292
Y nunca todo de golpe: las entradas se hacen en tercios. Un tercio hoy,
otro si baja y la tesis sigue viva, otro cuando la tendencia confirme. Así un mal
día no decide tu año.
Las reglas de la casa (vienen de los libros, no de corazonadas)
Nunca tener menos del 25% ni más del 75% en acciones, con la parte inversa en bonos de alta calidad; más bonos cuando el mercado está caro, más acciones cuando está barato (Graham, The Intelligent Investor pp. 102-105 y 41-44).
En mercados altos y peligrosos: no pedir prestado para comprar acciones, no aumentar la proporción en acciones, y reducirlas si hace falta hasta un máximo del 50% de la cartera (Graham, The Intelligent Investor pp. 88-91).
Usar dollar-cost averaging: invertir la misma cantidad cada mes pase lo que pase; así compras más cuando está barato y menos cuando está caro (Graham, The Intelligent Investor pp. 41-44 y 132-134).
Tratar a Mr. Market como a un socio loco pero servicial: véndele cuando ofrezca un precio ridículamente alto, cómprale cuando ofrezca uno bajo, e ignóralo el resto del tiempo (Graham, The Intelligent Investor pp. 218-221).
Compra negocios maravillosos a precio razonable y deja que el tiempo trabaje; nunca compres un negocio mediocre solo porque está barato — el tiempo es amigo del maravilloso y enemigo del mediocre (Buffett, The Essays of Warren Buffett pp. 92-96).
Quédate dentro de tu círculo de competencia: no es pecado dejar pasar lo que no entiendes; el pecado caro es dudar ante lo que entiendes perfectamente (Buffett, The Essays of Warren Buffett pp. 96-98).
Concentra la cartera en pocas ideas muy estudiadas: el riesgo es la posibilidad de pérdida, no que el precio se mueva; una buena idea al año basta (Buffett, The Essays of Warren Buffett pp. 75-78).
No tengas prisa y no hagas pronósticos: cero opiniones sobre dónde estará la bolsa dentro de un año (Buffett, The Essays of Warren Buffett pp. 71-74 y 137-139).
En mercado caro, cambia el filtro de 'estadisticamente barato' a 'negocio superior': exige retorno sobre capital alto y sostenido (>=15-18%) con ventaja competitiva duradera; a 20-30 anos tu retorno converge al retorno sobre capital del negocio, no al descuento de entrada (Munger, Poor Charlie's Almanack pp. 209-213).
Prohibido pagar cualquier precio por calidad: rechaza automaticamente tesis del tipo 'excelentes perspectivas' a multiplos extremos (el ejemplo de Graham: 40x beneficios maximos queda descartado sin mas analisis). Test: la accion debe valer el precio pagado salvo contingencias improbables (Security Analysis pp. 158-161).
Antes de comprar, invierte el DCF: calcula que crecimiento de ventas/margenes ya esta implicito en el precio actual y compra solo si esas expectativas son claramente superables; si el precio exige un escenario heroico, pasa (Mauboussin/Rappaport, Expectations Investing pp. 21-25).
Escala el margen de seguridad con la incertidumbre: a mayor incertidumbre macro o de negocio, exige mas descuento sobre valor intrinseco, nunca menos; el margen se fija caso por caso, no con una formula unica (Lingjie Ma pp. 49-51).
Pipeline en dos etapas: primero filtro fundamental/valoracion (FCF/price alto, EV/EBITDA bajo, cash ROIC o EBIT/capital invertido altos) para decidir QUE comprar; despues exigir confirmacion de momentum (fuerza relativa positiva o precio en la parte alta del rango de 52 semanas) para decidir CUANDO. Es exactamente la estructura de las pantallas de 2-3 factores de Tortoriello.
Usar fuerza relativa de ~7 meses como senal de momentum en acciones (lookback optimo en los tests de Tortoriello), con holding de ~12 meses y rebalanceo trimestral.
No comprar valor sin catalizador: exigir que el precio este en el quintil superior del rango de 52 semanas o con fuerza relativa positiva; evitar sistematicamente acciones cerca del minimo de 52 semanas (quintil inferior: -9.1% anual medio vs universo, beta 1.7).
Ajustar por sector: no aplicar la regla de '52 semanas cerca de maximos' en tecnologia (no anade valor salvo en burbujas) y considerar que en consumo basico funciona al reves (alli comprar debilidad es mejor).
Calcula f* de Kelly para cada estrategia y opera a 1/4-1/2 de esa fraccion; nunca al 100% (full Kelly tiene ~33% de probabilidad de perder la mitad antes de duplicar) y jamas por encima (a 2x Kelly el crecimiento esperado cae a la tasa libre de riesgo).
Si los parametros (edge, varianza) estan estimados con ruido — siempre lo estan — recorta aun mas la fraccion: los errores en la media dominan 100:3:1 en utilidad log, y sobre-apostar es el error asimetricamente mas caro.
Sin modelo Kelly, usa riesgo porcentual fijo: arriesga 1-2% del equity por posicion medido hasta el stop; nunca 4% o mas. Presupuesto de drawdown: con 2% por trade, asume que 5 perdidas seguidas (-10%) ocurriran con certeza estadistica.
Capitaliza la cuenta con al menos un multiplo de seguridad (factor f>1) del maximo drawdown historico del sistema antes de operar el primer euro.
de dónde salen (citas de la biblioteca)
The Intelligent Investor, p. 218-221 — Parábola de Mr. Market (cap. 8): el socio que cada día ofrece comprarte o venderte a un precio distinto; le vendes cuando ofrece un precio ridículamente alto, le compras cuando ofrece bajo, y el resto del tiempo formas tu propia idea del valor.
The Intelligent Investor, p. 225-229 — Zweig: Mr. Market es 'probablemente la metáfora más brillante jamás creada' para explicar los errores de precio; el maniaco-depresivo paga de más en la euforia y malvende en el pánico.
The Intelligent Investor, p. 525-528 — 'MARGIN OF SAFETY' como las tres palabras que resumen la inversión sensata (cap. 20).
The Essays of Warren Buffett, p. 92-96 — 'Time is the friend of the wonderful business, the enemy of the mediocre'; lección de Hochschild Kohn: barato + mediocre = mala compra.
The Essays of Warren Buffett, p. 96-98 — Círculo de competencia: no es pecado perder oportunidades fuera de tu área; los peores errores fueron no comprar lo que sí entendía.
The Essays of Warren Buffett, p. 13-16 — El riesgo que importa no es beta ni volatilidad sino la posibilidad de pérdida; se evalúa con gestión, productos, competidores y deuda.
Poor Charlie's Almanack: The Wit and Wisdom of Charles T. Munger, p. 209-213 — Cita textual: un negocio que gana 6% sobre capital durante 40 anos rinde ~6% aunque lo compres con descuento; uno que gana 18% durante 20-30 anos da 'one hell of a result' aunque pagues un precio que parece caro; 'el truco es entrar en mejores negocios'.
Poor Charlie's Almanack: The Wit and Wisdom of Charles T. Munger, p. 202-206 — Margen de seguridad de Graham en lenguaje llano: comprar a un tercio o menos del valor de liquidacion da 'edge' incluso con 'un alcoholico anciano dirigiendo un negocio rancio'; ese enfoque nacio del mundo en shock post-1930s, cuando abundaban esas gangas.
Poor Charlie's Almanack: The Wit and Wisdom of Charles T. Munger, p. 79-84 — Buffett: 'La gente siempre quiere una formula... tienes que estimar todo el efectivo generado desde ahora hasta la eternidad y descontarlo a hoy. Los P/E no bastan por si solos'; ilustrado con la compra de Alaska a 2,5 centavos el acre.
Quantitative Strategies for Achieving Alpha — Richard Tortoriello (2008), p. 308-311 — Fuerza relativa de 7 meses = mayor exceso de retorno y mejor consistencia a 12 meses; el momentum solo es volatil pero combinado con valoracion se estabiliza: 'Valuation and price momentum strategies work well together' — el value evita sobrepagar, el momentum indica catalizador fundamental.
Quantitative Strategies for Achieving Alpha — Richard Tortoriello (2008), p. 358-362 — Modelo de tres partes (fundamentales, sentimiento, valoracion): el momentum de precio mide el sentimiento inversor y anticipa expansion/contraccion de multiplos — base conceptual de 'fundamental dice que, tecnico dice cuando'.
Quantitative Strategies for Achieving Alpha — Richard Tortoriello (2008), p. 292-298 — Factor rango de 52 semanas: quintil cerca de minimos rinde -9.1% medio anual (peor en 94% de rolling 3 anios, beta 1.7); no funciona en tecnologia y se invierte en consumo basico; el quintil inferior rebota +40% en inicios de bull market (2003-04).
The Kelly Capital Growth Investment Criterion (MacLean, Thorp, Ziemba), p. 594-596 — Nunca apostar mas que Kelly: con exactamente 2x Kelly el crecimiento cae a cero mas la tasa libre de riesgo; fractional Kelly intercambia crecimiento por seguridad.
The Kelly Capital Growth Investment Criterion (MacLean, Thorp, Ziemba), p. 572-577 — Simulaciones de full, 3/4, 1/2, 1/4 y 1/8 Kelly: trade-off monotono crecimiento-seguridad; incluso con oportunidades muy favorables una racha mala puede destruir la mayor parte del capital.
The Kelly Capital Growth Investment Criterion (MacLean, Thorp, Ziemba), p. 539-541 — En cartera multiactivo la fraccion Kelly por posicion es < 1/n y depende de correlaciones; Pabrai documenta apuestas concentradas de Buffett de 25%+ y sostiene que Buffett piensa como inversor Kelly.
¿Por qué solo 8 empresas?
Porque el comité analiza a fondo — estados financieros, valuación por varios
métodos, escenarios, noticias — y eso solo es honesto dentro de un círculo de
competencia: pocas empresas bien entendidas valen más que cien a medias. Las
8 actuales cubren banca, tecnología, salud, energía y consumo.
Nada fuera de esta lista fue analizado: si una empresa no está aquí, el
comité no tiene opinión sobre ella. El universo se puede ampliar cuando se quiera
(cada empresa nueva suma llamadas de datos y análisis); el siguiente paso natural
es un filtro automático que proponga candidatas de todo el mercado y el comité
decida cuáles entran al círculo.