Commodities — la mesa
| mercado | régimen | curva | roll anual | momentum 3m | inventarios | señal |
|---|---|---|---|---|---|---|
| WTI (crudo) | alcista (sobre MA200) | backwardation | +17.5% | -10.7% | bajos (alcista) | sobreponderar |
| Brent | alcista (sobre MA200) | backwardation | +17.2% | -5.0% | n/d | sobreponderar |
| gas natural | bajista (bajo MA200) | joroba estacional (rodar hacia el contrato cercano cuesta) | -13.8% | -10.2% | en rango | evitar |
| cobre | alcista (sobre MA200) | contango | -4.5% | +5.0% | n/d | mantener |
| oro | bajista (bajo MA200) | contango | -2.4% | +0.3% | n/d | cobertura |
WTI (crudo) — $83.87 sobreponderar
spot $83.87 · +5m: $77.37 · +11m: $72.36 · vol 63% (percentil 92% de su propia historia — elevada: bandas anchas, posiciones chicas)
Monte Carlo 12m: mediana $84 · banda 90% $42–$161 · P(subir) 50%
Tesis: la tesis es el CARRY, no la dirección: roll +17% anual con precio corrigiendo (mom 3m -11%; P(subir) 50%)
Sensibilidad MEDIDA en el universo (correlación diaria 3 años): COP (+0.56), XOM (+0.55), CVX (+0.50)
Brent — $89.61 sobreponderar
spot $89.61 · +5m: $83.21 · +11m: $77.47 · vol 57% (percentil 93% de su propia historia — elevada: bandas anchas, posiciones chicas)
Monte Carlo 12m: mediana $90 · banda 90% $48–$161 · P(subir) 50%
Sensibilidad MEDIDA en el universo (correlación diaria 3 años): COP (+0.57), XOM (+0.55), CVX (+0.51)
gas natural — $2.78 evitar
spot $2.78 · +5m: $4.11 · +11m: $3.18 · vol 88% (percentil 91% de su propia historia — elevada: bandas anchas, posiciones chicas)
Monte Carlo 12m: mediana $3 · banda 90% $1–$6 · P(subir) 49%
Tesis: curva estacional: comparar mes-contra-mismo-mes; el roll hacia el contrato cercano es -61% anualizado
Sensibilidad MEDIDA en el universo (correlación diaria 3 años): ninguna correlación ≥0.25 en el universo
cobre — $6.65 mantener
spot $6.65 · +5m: $6.76 · +11m: $6.94 · vol 26% (percentil 84% de su propia historia — elevada: bandas anchas, posiciones chicas)
Monte Carlo 12m: mediana $7 · banda 90% $5–$10 · P(subir) 60%
Sensibilidad MEDIDA en el universo (correlación diaria 3 años): FCX (+0.50), BABA (+0.28), MU (+0.26)
oro — $4,463.60 cobertura
spot $4,463.60 · +5m: $4,460.60 · +11m: $4,564.10 · vol 28% (percentil 100% de su propia historia — elevada: bandas anchas, posiciones chicas)
Monte Carlo 12m: mediana $4,760 · banda 90% $3,695–$6,054 · P(subir) 66%
Sensibilidad MEDIDA en el universo (correlación diaria 3 años): FCX (+0.41)
El manual de la mesa (con citas)
- Rastrear semanalmente días de suministro de crudo OECD contra la banda de 5 años: por debajo del rango = alcista para el crudo; por encima = bajista. Aplicar lo mismo a inventarios de productos y, con más peso aún, a inventarios de gas natural (señal regional más potente).
- Vigilar capacidad excedente de la OPEP como amplificador de shocks: con spare capacity baja, toda noticia geopolítica mueve el precio al instante; con spare capacity alta, los shocks se absorben. Dimensionar la exposición a Energy según ese amplificador, no según el titular.
- No intentar pronosticar la guerra ni el evento geopolítico: posicionarse según si la prima de riesgo ya descontada parece excesiva o insuficiente, y usar el spread Brent-WTI como termómetro de tensión de suministro marítimo.
- Formular la vista de crudo/cobre siempre RELATIVA al consenso a 12-18 meses (no precio absoluto a largo plazo): la tesis rentable es 'el consenso espera X y nosotros esperamos >X', porque las revisiones de earnings de los analistas son el mecanismo que mueve las acciones del sector.
- Elegir el vehículo accionario según la beta deseada al commodity: crudo alcista con convicción → E&P puras y luego servicios/drilling; vista neutral-defensiva → integradas (XOM/CVX), que amortiguan con downstream y outperforman en bajistas; el refino es otro negocio (margen de refino, no precio del crudo) y se analiza aparte.
- En mineras (FCX), comprar apalancamiento operativo vía posición en la curva de costos: productor de bajo costo + precio del metal subiendo = expansión de margen pura. Revisar antes el libro de hedging de cada firma: define cuánto del movimiento del commodity llega realmente al earnings.