Opciones: qué estructura usar
Operaciones abiertas — el libro de la mesa
| Ticket | Estructura | Vence | Prima cobrada | Comisión | Riesgo máx | Subyacente hoy | Strike corto | Colchón | Si venciera hoy | Estado |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| COP | bull put spread 109/103 | 14 ago (en 2d) | $88 | −$3.06 | $512 | $125.92 | $109.00 | +13.4% | +85 | fuera del dinero — vamos ganando |
| TSLA | bear call spread 400/420 | 14 ago (en 2d) | $552 | −$12.34 | $1,448 | $332.81 | $400.00 | +20.2% | +540 | fuera del dinero — vamos ganando |
| CVX | bear call spread 195/205 | 14 ago (en 2d) | $205 | −$5.40 | $796 | $196.66 | $195.00 | -0.8% | +34 | DENTRO del dinero — en peligro |
| WMT | bear call spread 120/126 | 14 ago (en 2d) | $93 | −$3.16 | $508 | $113.26 | $120.00 | +6.0% | +90 | fuera del dinero — vamos ganando |
Cómo se lee: al vender un spread de crédito la prima entra a caja el primer día. Si al vencimiento el subyacente queda del lado correcto del strike corto (colchón positivo), la prima entera es ganancia; si lo cruza, pagamos la diferencia hasta el riesgo máximo — nunca más. «Si venciera hoy» valora cada ticket con el precio actual del subyacente (sin valor temporal: no tenemos cadenas en vivo, y se dice honesto).
Operaciones liquidadas
todavía ninguna: los 4 spreads vivos vencen a partir del 14 ago. Ese día se liquidan contra el precio del subyacente y el resultado aparece aquí, operación por operación.
Régimen de volatilidad por valor
| Valor | IV ATM | HV20 | IV/HV | Régimen | Vencimiento usado | Earnings |
|---|---|---|---|---|---|---|
| NVDA | 1.6% | 39.3% | 0.04 | prima barata | 4 sep | 26 ago (en 14d) |
| VSAT | 2.3% | 71.3% | 0.03 | prima barata | 18 sep | 6 nov (en 86d) |
| SNEX | 8.3% | 68.2% | 0.12 | prima barata | 18 sep | 5 ago (ya pasado) |
| HIMS | 2.6% | 112.0% | 0.02 | prima barata | 4 sep | 9 nov (en 89d) |
| HON | 1.6% | 35.4% | 0.04 | prima barata | 4 sep | 22 oct (en 71d) |
| OMAB | 1.6% | 26.5% | 0.06 | prima barata | 18 sep | 22 oct (en 71d) |
| ASR | 31.3% | 20.6% | 1.52 | prima cara | 18 sep | 21 oct (en 70d) |
| SO | 2.6% | 16.7% | 0.16 | prima barata | 4 sep | 29 oct (en 78d) |
La lectura es la regla madre de Natenberg: la IV es el precio de la opción y la volatilidad realizada su valor. Si IV > HV la prima está cara — el mercado paga de más por el seguro y conviene venderla con riesgo definido (spreads de crédito, condors con alas; jamás prima desnuda). Si IV < HV el movimiento real se paga por debajo de lo que se está realizando: la opción está barata y conviene comprar gamma/vega (opciones o spreads de débito). Ojo: antes de declarar cara una opción, Sinclair obliga a restar la prima estructural del spread implied-realized (≈3 pts de vol en el índice) — parte del exceso de IV es la prima de seguro permanente, no edge.
La operación con números — qué gano, qué arriesgo y por qué
Calculado con la cadena de opciones REAL (vencimiento 20-50 días, precios medios bid/ask). La probabilidad es la lognormal sin drift que implica la propia IV — aproximación honesta, no una promesa. El payoff muestra el resultado por acción al vencimiento (×100 por contrato).
| Prima que pagas | $26.95/acción |
| Riesgo máximo (limitado) | $26.95/acción |
| Movimiento necesario | ±9.9% |
| Breakeven | 213.05 y 326.95 |
Por qué se añade: pagas 26.95 (9.9% del precio); ganas si el movimiento supera ±9.9% en 37 días — riesgo limitado a la prima pagada
La estructura recomendada por valor
Visión del comité: neutral (score research -0.01, umbral ±0.15) sobre régimen de prima barata (IV/HV 0.04).
straddle/strangle largo — vol barata + catalizador próximo = comprar el movimiento.
VOL CRUSH Earnings en 14d (26 ago): la IV se infla hacia el evento y se desploma justo después. La prima comprada que atraviese la fecha puede perder aunque aciertes la dirección, y la regla de Cohen veta la prima corta delante de earnings: si se vende, que sea con alas y tras el evento.
Alternativas: si fuera alcista: call largo o bull call spread (débito) · si fuera bajista: put largo o bear put spread (débito).
Visión del comité: bajista (score research -0.47, umbral ±0.15) sobre régimen de prima barata (IV/HV 0.03).
put largo o bear put spread (débito) — protección/apuesta bajista pagando poca prima.
Alternativas: si fuera alcista: call largo o bull call spread (débito) · si fuera neutral: straddle/strangle largo.
Visión del comité: alcista (score research +0.57, umbral ±0.15) sobre régimen de prima barata (IV/HV 0.12).
call largo o bull call spread (débito) — comprar convexidad barata en la dirección de la tesis.
Alternativas: si fuera bajista: put largo o bear put spread (débito) · si fuera neutral: straddle/strangle largo.
Visión del comité: neutral (score research -0.14, umbral ±0.15) sobre régimen de prima barata (IV/HV 0.02).
straddle/strangle largo — vol barata + catalizador próximo = comprar el movimiento.
Alternativas: si fuera alcista: call largo o bull call spread (débito) · si fuera bajista: put largo o bear put spread (débito).
Visión del comité: alcista (score research +0.49, umbral ±0.15) sobre régimen de prima barata (IV/HV 0.04).
call largo o bull call spread (débito) — comprar convexidad barata en la dirección de la tesis.
Alternativas: si fuera bajista: put largo o bear put spread (débito) · si fuera neutral: straddle/strangle largo.
Visión del comité: neutral (score research +0.07, umbral ±0.15) sobre régimen de prima barata (IV/HV 0.06).
straddle/strangle largo — vol barata + catalizador próximo = comprar el movimiento.
Alternativas: si fuera alcista: call largo o bull call spread (débito) · si fuera bajista: put largo o bear put spread (débito).
Visión del comité: neutral (score research +0.08, umbral ±0.15) sobre régimen de prima cara (IV/HV 1.52).
iron condor — cobrar theta con la prima inflada y alas que definen el riesgo.
Alternativas: si fuera alcista: bull put spread (crédito) · si fuera bajista: bear call spread (crédito).
Visión del comité: neutral (score research -0.02, umbral ±0.15) sobre régimen de prima barata (IV/HV 0.16).
straddle/strangle largo — vol barata + catalizador próximo = comprar el movimiento.
Alternativas: si fuera alcista: call largo o bull call spread (débito) · si fuera bajista: put largo o bear put spread (débito).
La visión del comité sale del score agregado de research (> +0.15 alcista, < −0.15 bajista, resto neutral); la estructura es la recomendación del agente de opciones para esa visión bajo el régimen de IV vigente. Las otras dos celdas quedan como alternativas por si el lector discrepa de la dirección.
Tabla de decisión completa
| Régimen IV | Visión alcista | Visión bajista | Visión neutral |
|---|---|---|---|
| prima cara | Bull put spread (crédito) / cash-secured put Natenberg: «precio alto y valor bajo → vendedor»; Cohen: el bull put spread es el naked put con el riesgo capado comprando el put inferior. | Bear call spread (crédito) Vende la prima cara del lado call con riesgo definido; Natenberg: jamás naked call — «la estrategia más arriesgada que existe». | Iron condor / iron butterfly (crédito) Cobrar theta apostando a la reversión de la vol (Natenberg); Cohen exige las alas: el short strangle desnudo «borra años de ganancias». |
| normal | Bull call spread (débito) / covered call Hull: el vertical gradúa la agresividad con los strikes y neutraliza la vega — compras y vendes prima al mismo nivel de IV. | Bear put spread (débito) Espejo del bull spread (Hull): el put vendido descuenta el sobreprecio del skew que pagas en el put comprado. | Calendar spread ATM Hull: gana si el precio acaba cerca del strike al vencimiento corto; cobra el theta acelerado del frente sin vender vega neta. |
| prima barata | Long call / bull call spread (débito) Natenberg: «valor alto y precio bajo → comprador»; la mean reversion de la vol juega a favor: vol comprimida tiende a expandirse. | Long put / bear put spread / protective put Comprar la opción barata; Hull: con IV baja el seguro de cartera (protective put) está en su momento barato. | Long straddle/strangle si hay catalizador; si no, long calendar o butterfly Cohen: comprar el movimiento donde la vol se encogió (2-3 meses, salir antes del último mes); Sinclair: nunca vender prima barata sin edge. |
Simetría de fondo: IV cara + vista direccional → spreads de crédito (vender la prima con riesgo definido); IV barata + vista direccional → opciones o débitos largos (comprar gamma barata); IV cara + neutral → condor/butterfly de crédito; IV barata + neutral → calendar o butterfly largos. Transversal a las nueve celdas: nada de prima desnuda y nada de prima corta delante de earnings.
Metodología — fundamentada en la biblioteca
- Régimen por valor: ratio IV ATM / HV20 del vencimiento indicado (cara ≈ ratio ≫ 1, barata ≈ ratio < 1). El método de referencia de la biblioteca es el cono de volatilidad de Sinclair: percentiles de RV por horizonte (20/40/60/120d, ventanas rodantes con ajuste Hodges-Tompkins) y situar la IV del plazo en esa distribución — alta ≥ p75-90, baja ≤ p25.
- Prima estructural: la IV está sesgada al alza de forma permanente (prima de seguro; media del spread implied-realized ≈ 3.1 pts de vol en S&P 500 según Sinclair). Restarla SIEMPRE antes de declarar cara una opción y exigir edge superior al del índice para asumir riesgo idiosincrático.
- Regla de Natenberg: la decisión nunca es el nivel absoluto de IV sino IV (precio) vs vol futura pronosticada (valor); se vende si IV > forecast aunque esperes que la vol suba, y viceversa.
- Forecast de RV con tres componentes: correlación serial, mean reversion y momentum de la vol — con la vol en tendencia alcista, retrasar las ventas de prima aunque el percentil del cono sea alto.
- Visión del comité: score de research > +0.15 alcista, < −0.15 bajista, resto neutral; ventana de aviso de vol crush: earnings a ≤ 21 días.
- Option Volatility Trading Strategies — Sheldon Natenberg (2013, Wiley) — pp. 84-93 — regla madre precio vs valor: «si algo tiene precio alto y valor bajo, quiero ser vendedor» — incluso esperando que la vol suba a 30, si la IV ya descuenta 40, se vende; los 4 pasos del volatility trade.
- Option Volatility Trading Strategies — Natenberg (2013) — pp. 96-110 — la venta desnuda es la estrategia más arriesgada (naked call sin límite de pérdida); correlación serial, mean reversion y momentum como componentes del forecast; conos y term structure para calendars coherentes.
- Volatility Trading — Euan Sinclair — pp. 53-59 — cono de volatilidad con ajuste Hodges-Tompkins («vender IV a 1 mes al 35% en el percentil 90 de dos años es un plan sensato»); prima estructural implied-realized (≈3.09 pts en SPX) y el spread del índice como benchmark mínimo de edge; ser selectivo: no hace falta tener siempre posición.
- The Bible of Options Strategies — Guy Cohen — pp. 217-223 — short straddle/strangle: income neutral con riesgo UNCAPPED — «una gran pérdida borra años de ganancias»; jamás antes de earnings; la versión aceptable añade alas (iron butterfly/condor).
- Fundamentals of Futures and Options Markets — John C. Hull (2017, Pearson) — pp. 271-284 — elección por convicción (averso → reverse butterfly; agresivo → straddle/strangle); bull/bear spreads y sus grados de agresividad por strikes; calendar neutral = strike ATM, gana si el precio acaba cerca del strike al vencimiento corto.
- Eventos: nunca prima corta (straddle/strangle/condor vendidos) delante de earnings o noticias conocidas (Cohen) — aplica hoy a casi todo el universo, con la temporada de resultados a ≤21 días.
- Naked: calls desnudas prohibidas; puts desnudos solo cash-secured (Natenberg).
- Theta: opciones compradas con 2-3 meses de vida y cierre antes del último mes para esquivar la aceleración del decay (Cohen).
- Selección: sin edge medible tras restar la prima estructural, no hay trade (Sinclair: «los leones esperan al antílope herido»).
- Skew: antes de elegir el lado a vender/comprar, mirar el risk reversal/skew y financiar la estructura vendiendo el lado que el mercado sobrepaga (Wystup).