SNEX · StoneX Group Inc.
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Q3-26: reportes sólidos · ingresos +11.1% vs consenso, EPS +16.7% — el comité la ve en «Alza»
Memo de decisión
tesis viva · horizonte: 12 meses de tesis con revisión diaria del comité
Precios que mandan
| escenario | prob. | valor/acción | vs precio | qué exige (Damodaran) |
|---|---|---|---|---|
| Precio actual | $65.97 | el precio de HOY descuenta FCF contrayéndose 14%/año (reverse DCF) | ||
| Bajista | 15% | $53.67 | -18.6% | ROE 14% sostenido · ke 9.2% → P/B 2.2× |
| Base | 40% | $116.46 | +76.5% | ROE 20% sostenido · ke 8.2% → P/B 4.7× |
| Alcista | 45% | $174.40 | +164.4% | ROE 24% sostenido · ke 7.7% → P/B 7.1× |
trabajar hacia atrás desde cada precio objetivo (Damodaran, The Dark Side of Valuation): un objetivo sin los supuestos que lo producen es un deseo, no un análisis — siempre existe un escenario que justifica cualquier precio; la pregunta es su probabilidad.
Rango de entrada: ≤ $75.73 con margen ≥25% · bajo $85.83 sale de la zona muerta
Pérdida acotada: hasta el stop $63.15: -4.3% de la posición
Tamaño: 7.6% del NAV hoy · objetivo 7.5%
La tesis en 5 puntos
- ▸ fundamental: PE barato (10.7); ROE alto (20%)
- ▸ quant: momentum 12m +82%
- ▸ macro: régimen risk-on: índice +9.9% sobre su media larga (risk-on); Fed restrictiva con recortes en el horizonte (3.63%→2.87%): viento de cola
- ▸ valuación: compra con margen ≥25% — potencial +53% contra el valor central
- ▸ foso amplio y estable
Qué descuenta el mercado
Entidad financiera: el FCF no es la métrica (la deuda es materia prima del negocio); SNEX se valora por lo que gana sobre su book value. ROE 20% frente a un coste de equity de 8.2%: genera exceso de retorno — cada euro retenido crea valor. Cotiza a 2.7x book frente a 4.7x justificado: el mercado descuenta deterioro del
Qué invalidaría la tesis
factors: multifactor integrado -0.35σ — value -0.3, calidad -1.0, momentum +0.4 (solo suma el largo), low-vol -0.5 — condiciones completas en el plan de acción, al final.
La emisora en pocas palabras
El motor económico del sector: Intermedia dinero y riesgo: gana por spread/comisiones sobre volúmenes y saldos de clientes, ingreso neto de intereses según las tasas, y apalancamiento del book value. Las métricas que mandan: ROE, book value por acción y calidad crediticia — el FCF y la deuda bruta NO describen este negocio.
Sus mayores líneas de ingreso: Precious Metals Trading (96%), Precious Metals Retail Sales (2%), Commission And Clearing Fees (1%), Sales Based Commissions (0%). Geografía: Middle East And Asia 91% y UNITED STATES 6%.
Qué vigilar cada trimestre: ROE · P/VL · Crecimiento BVPS (AaA) (detalle en Key drivers, abajo)
Perfil (FMP, en inglés): StoneX Group Inc. operates as a global financial services provider, connecting a diverse range of entities, including corporations, organizations, traders, and investors, to the worldwide market ecosystem. Its Commercial division offers a comprehensive suite of services, such as risk mitigation, hedging strategies, execution and clearing for both exchange-traded and over-the-counter (OTC) products, voice-based brokerage, market intelligence, physical commodity trading, and specialized commodity financing and logistics solutions. The Institutional segment provides equity trading capabilities to its institutional clientele. It also plays a key role in originating, structuring, and distributing debt instruments across global capital markets.
Nuestra perspectiva
El comité la puntúa +0.57 (clúster «Alza», puesto 1 del universo). A favor: fundamental (+0.65×peso 1.09); quant (+0.40×peso 1.09). En contra: antithesis (-0.16); factors (-0.12).
En valuación el veredicto es compra con margen ≥25%: potencial de +53% contra el valor central. El foso es AMPLIO y estable (costes de cambio + escala); la incertidumbre Media exige comprar con +30% de descuento. La emisora está en la cartera del fondo (detalle al final).
Cifras reportadas vs consenso
| rubro | reportado | estimado | sorpresa | AaA | TaT |
|---|---|---|---|---|---|
| Ingresos | $1.5B | $1.3B | +11.1% | +43.3% | -6.3% |
| Utilidad neta | $128M | — | — | +101.7% | -26.6% |
| EPS | $1.00 | $0.86 | +16.7% | +23.5% | -27.5% |
| ROE trim. anualizado | 18.0% | — | — | +517pb | -784pb |
| Book value / acción | $22.85 | — | — | +43.7% (equity) | — |
estimados: consenso de analistas (FMP); ingresos y EPS del endpoint de resultados, EBITDA y utilidad neta de los estimados trimestrales por cierre fiscal. El historial de sorpresas de la emisora vive en el dossier de research.
El próximo trimestre, según el consenso
Para el trimestre que se reporta el 2026-11-23, el consenso espera ingresos de $1.4B (rango $1.3B–$1.3B), +14% AaA; EPS de $0.86 (rango $0.83–$0.83), -18% AaA; EBITDA de $17M. · 1 analistas
no es guía de la compañía: es el listón del consenso de analistas (FMP) contra el que se medirá el reporte.
Resultados recientes
| métrica | Q3-25 | Q4-25 | Q1-26 | Q2-26 | Q3-26 |
|---|---|---|---|---|---|
| Ingresos netos | $650M | $741M | $895M | $1.3B | $1.2B |
| Ingresos netos a/a | — | — | — | +112.9% | +89.4% |
| Utilidad neta | $63M | $86M | $139M | $174M | $128M |
| EPS | $0.81 | $1.05 | $1.67 | $2.07 | $1.00 |
| EPS a/a | — | — | — | +120.2% | +23.5% |
| ROE trim. anualizado | 12.8% | 14.4% | 22.0% | 25.8% | 18.0% |
| Book value / acción | $26.41 | $30.15 | $31.34 | $33.14 | $22.85 |
| BVPS a/a | — | — | — | +30.4% | -13.5% |
cifras trimestrales de los estados (FMP). Entidad financiera: se reportan ingresos NETOS (utilidad bruta) porque el revenue total compensa compras y ventas de físicos/colateral; el FCF y la deuda bruta no son métricas de calidad aquí — el flujo de caja completo queda como anexo contable en el dashboard Fundamental.
Hallazgos del trimestre
Positivos
- ▲ ingresos netos +89.4% interanual en Q3-26 (1,231M$)
- ▲ ROE trimestral anualizado 18.0% — por debajo del pico reciente (25.8%): no anualizar el mejor trimestre
- ▲ equity total +43.7% interanual (base por acción no comparable este trimestre)
Negativos
- —
- • acciones en circulación +53% en el trimestre (split o adquisición con acciones): los per-share interanuales no son comparables este ciclo
Conclusión para la decisión
El trimestre fue mejor que lo esperado (ingresos +11.1% vs consenso, EPS +16.7%). El segmento que más empuja (último ejercicio): Precious Metals Trading (+34%). El valor razonable debe construirse sobre un ROE normalizado, no sobre el pico reciente de 26% (hoy: 18%). El listón del próximo reporte: EPS de $0.86 e ingresos de $1.4B; la tesis se revisará contra ese número.
hallazgos del agente contable del fondo con reglas por tipo de entidad; la conclusión se ensambla solo con datos medidos (sorpresa, segmentos, ROE) — sin narrativa inventada.
Ingresos por segmento
| segmento | % del total | ingresos | YoY | |
|---|---|---|---|---|
| Precious Metals Trading | 96% | $121.8B | +33.5% | |
| Precious Metals Retail Sales | 2% | $2.1B | +42.2% | |
| Commission And Clearing Fees | 1% | $728M | +32.9% | |
| Sales Based Commissions | 0% | $478M | +50.6% | |
| Exchange-Traded Futures And Options | 0% | $341M | +50.8% | |
| Clearing Service | 0% | $207M | +14.9% | |
| Consulting, Management And Account Fee | 0% | $206M | +23.1% |
Por geografía: Middle East And Asia 91% · UNITED STATES 6% · Europe 2% · South America 0%
el YoY por segmento delata dónde crece o muere el negocio — la mezcla explica el margen mejor que el agregado.
Key drivers del negocio
| driver | emisora | mediana sector | lectura |
|---|---|---|---|
| ROE | 20.2% | 17.4% | +16% vs sector (mejor) |
| P/VL | 2.7× | 2.6× | en línea con el sector |
| Crecimiento BVPS (AaA) | — | 5.0% | — |
| Earnings yield | 6.9% | 6.8% | en línea con el sector |
| Dividend yield | — | 1.7% | — |
| Payout | 0.0% | 27.8% | -100% vs sector |
| Piotroski | 7 | 6 | +17% vs sector (mejor) |
cada sector se juzga por SUS ratios (un banco por ROE vs P/VL, una petrolera por FCF yield y deuda, una SaaS por la regla del 40) — pasa el cursor por cada driver para ver por qué importa. Calculados por el agente Fundamental.
La competencia, en lo operativo
| compañía | crec. ingresos | margen bruto | margen neto | ROIC | P/E | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|
| SNEX StoneX Group Inc. | 32.5% | 2.6% | 0.3% | 6.0% | 10.7× | 9.4× |
| AX Axos Financial, Inc. | 13.5% | 63.0% | 22.4% | 1.7% | 11.6× | 9.1× |
| BGC BGC Group, Inc | 36.3% | 80.0% | 5.9% | 4.8% | 24.4× | 11.3× |
| FFIN First Financial Bankshar | 11.7% | 73.1% | 31.2% | 12.5% | 18.5× | 14.2× |
| LAZ Lazard Inc | 3.2% | 47.2% | 6.9% | 7.5% | 19.0× | 13.2× |
la historia de la emisora tiene que ser plausible CONTRA estos números: si tu tesis exige márgenes o crecimiento que ningún par logra, necesitas una razón estructural (foso) que lo explique — y si un par crece más barato, la pregunta es por qué no comprarlo a él.
Valuación
| método | valor por acción | cómo se calculó |
|---|---|---|
| PE de su industria núcleo | $120.16 | EPS × 26.4x (mediana de Financial - Capital Markets) |
| PE de sus comparables núcleo | $85.50 | EPS × 18.8x (mediana de 8 pares reales: AX, BGC, FFIN, LAZ…) |
| Exceso de retornos núcleo | $51.43 | BV + PV de (ROE−ke)×BV, fade del ROE a ke en 10 años (Damodaran, financieras) |
| P/B justificado núcleo | $116.46 | (ROE−g)/(ke−g) = 4.74x sobre book value |
| DCF de FMP (levered) | $2,398.71 | el modelo propio de FMP con sus supuestos — contraste externo |
| Precio objetivo consenso | $112.00 | consenso de analistas (rango 112–112, 1 analistas) — referencia externa |
| PE mediana del universo | $101.14 | EPS × 22.2x — solo referencia: universo no sectorial |
| PE forward mediana | $48.34 | EPS forward × 21.2x — solo referencia: universo no sectorial |
Puente de valuación (P/B justificado)
| supuesto | Bajista | Base | Alcista |
|---|---|---|---|
| ROE normalizado | 14.2% | 20.2% | 24.2% |
| Coste de equity (ke) | 9.2% | 8.2% | 7.7% |
| Crecimiento del book (g) | 5.0% | 5.0% | 5.0% |
| P/B resultante | 2.19× | 4.74× | 7.10× |
| Valor por acción | $53.67 | $116.46 | $174.40 |
| vs precio actual | -18.6% | +76.5% | +164.4% |
la pregunta decisiva es qué ROE puede sostener tras normalizar el ciclo: el escenario base usa el ROE actual acotado; el bajista le quita 6pp y encarece el capital; el alcista suma 4pp. El DCF de FMP queda FUERA del valor central y del rango oficial (contraste externo).
Múltiplos contra la mediana del universo
| múltiplo | emisora | mediana | relativo |
|---|---|---|---|
| P/E | 10.71 | 22.24 | -0.52× |
| P/E adelantado | 28.95 | 21.21 | 0.36× |
| P/VL | 2.69 | 5.83 | -0.54× |
| EV/EBITDA | 9.43 | 17.06 | -0.45× |
| EV/Ventas | 0.16 | 6.21 | -0.97× |
| PEG | 0.33 | 0.93 | -0.65× |
relativo >1× = más cara que la mediana de las 44 del universo por ese múltiplo.
Lo que el precio ya descuenta
Entidad financiera: el FCF no es la métrica (la deuda es materia prima del negocio); SNEX se valora por lo que gana sobre su book value. ROE 20% frente a un coste de equity de 8.2%: genera exceso de retorno — cada euro retenido crea valor. Cotiza a 2.7x book frente a 4.7x justificado: el mercado descuenta deterioro del ROE (o infravalora). La triangulación de métodos da un margen del 53% frente al precio.
Qué debe creer usted (Damodaran)
| nivel | precio | vs hoy | la historia que exige | lectura | P(≥nivel) 12m |
|---|---|---|---|---|---|
| Precio actual | $65.97 | +0.0% | FCF contrayéndose 14%/año por 5 años | probable: exige contracción o estancamiento — el listón está en el sue | — |
| Valor central del fondo | $100.98 | +53.1% | el DCF base: FCF prácticamente plano + fade | probable: exige contracción o estancamiento — el listón está en el sue | ≈25% |
| Objetivo alto del consenso | $112.00 | +69.8% | pagar 49× el EPS forward y cumplirlo | la cola optimista del consenso | ≈20% |
Damodaran, Narrative and Numbers: si no puedes contar la historia que tus números implican, no tienes valuación — tienes una hoja de cálculo. La matriz de sensibilidad g × ke (arriba) muestra qué combinación produce cada valor; la probabilidad sale del Monte Carlo del fondo y es una aproximación, no un oráculo.
Foso económico
| año | ROE− | costo de capital | spread |
|---|---|---|---|
| 2016 | 12.6% | 8.2% | +4.4 pp |
| 2017 | 1.4% | 8.2% | -6.8 pp |
| 2018 | 11.0% | 8.2% | +2.8 pp |
| 2019 | 14.3% | 8.2% | +6.1 pp |
| 2020 | 22.1% | 8.2% | +13.9 pp |
| 2021 | 12.9% | 8.2% | +4.7 pp |
| 2022 | 19.4% | 8.2% | +11.2 pp |
| 2023 | 17.3% | 8.2% | +9.1 pp |
| 2024 | 15.3% | 8.2% | +7.1 pp |
| 2025 | 12.9% | 8.2% | +4.7 pp |
9 de 10 años ganando a su costo de capital (mediana del spread +5.4 pp). Incertidumbre Media → margen de seguridad exigido +30% · P/FV 0.65 → ★★★★★. Detalle metodológico en Foso económico.
Escenarios y tesis
| escenario | probabilidad | retorno 12m |
|---|---|---|
| Alcista | 45% | +40.5% |
| Base | 40% | +1.0% |
| Bajista | 15% | -27.4% |
| Valor esperado | +14.5% |
Caso alcista
- ▲ fundamental: PE barato (10.7); ROE alto (20%)
- ▲ quant: momentum 12m +82%
- ▲ macro: régimen risk-on: índice +9.9% sobre su media larga (risk-on); Fed restrictiva con recortes en el horizonte (3.63%→2.87%): viento de cola
- ▲ sector: [financieras (bancos — cobertura: JPM)] fase 'expansión media' neutral para el sector; con descuento frente a comparables; Piotroski 7/9. Driver del sector: Spread / margen de interés neto (NIM): diferencia entre rendimiento de activos generadores y costo de fondeo; hipersensible a la forma de la curva de tipos y al mix de fondeo (depósitos minoristas vs fondeo mayorista tipo FHLB advances)
Caso bajista
- ▼ factors: multifactor integrado -0.35σ — value -0.3, calidad -1.0, momentum +0.4 (solo suma el largo), low-vol -0.5
- ▼ antithesis: PRE-MORTEM (el comité quiere comprar; esto lo mataría): factors: multifactor integrado -0.36σ — value -0.3, calidad -1.0, momentum +0.4 (solo suma; antithesis: PRE-MORTEM (el comité quiere comprar; esto lo mataría): technical: cruce MACD
Anti-tesis (obligatoria)
factors: multifactor integrado -0.35σ — value -0.3, calidad -1.0, momentum +0.4 (solo suma el largo), low-vol -0.5
El comité por dentro
Voto por agente
| Fundamental | +0.65 | |
| Cuantitativo | +0.40 | |
| Macro | +0.40 | |
| Sectorial | +0.34 | |
| Forecasting | +0.05 | |
| FX Trader | +0.00 | |
| Sentimiento | +0.00 | |
| Técnico | -0.03 | |
| Opciones | -0.05 | |
| Factores | -0.12 | |
| Antítesis | -0.16 |
Cómo se compone la convicción
| bloque | aporte |
|---|---|
| comite_agentes | +0.07 |
| valoracion_triangulada | +0.30 |
| expectations_gap | +0.20 |
la convicción mezcla el comité de agentes con la valoración triangulada y el gap de expectativas; el umbral de compra del fondo es +0.35 ajustado por régimen.
Técnico y proyección
Niveles del gráfico (pivotes del último año)
Resistencias arriba: $77 (1 toques) · $82 (2 toques) · $93 (1 toques)
Soportes abajo: $55 (1 toques) · $46 (1 toques) · $45 (1 toques)
niveles = grupos de pivotes locales (±1.5%); más toques = nivel más vigilado. Entrada del trader: retroceso a la zona de la media de 50 con la tendencia de 200 intacta y MACD negativo: la zona clásica de compra del seguidor de tendencia. Stop sugerido: $57.88 (2×ATR14 (±12.3%))
Proyección por horizonte (Monte Carlo)
| horizonte | mediana | banda 50% | banda 90% |
|---|---|---|---|
| 1 mes | $67 | $63 – $71 | $56 – $80 |
| 3 meses | $69 | $61 – $77 | $47 – $94 |
| 6 meses | $72 | $60 – $87 | $41 – $115 |
| 12 meses | $77 | $59 – $101 | $35 – $148 |
Agenda, catalizadores y noticias
Catalizadores
- ▲ expectations gap favorable (+46%): el negocio crece más de lo que el precio exige (Mauboussin)
- ▲ margen de valoración ≥25% (triangulado +53%)
- ▲ vol implícita barata antes de un evento: el movimiento está mal pagado (comprar convexidad)
Estacionalidad: en este mes la emisora promedió +0.4% con 50% de meses positivos (20 años; muestra confiable).
En palabras de la administración
- ▸ «El trabajo de consolidación de la FCM sigue en camino de completarse sustancialmente hacia el final de este año fiscal.» — Philip Smith (guía)
- ▸ «De manera más amplia, y como se anticipaba, la volatilidad se moderó desde los niveles excepcionales del segundo trimestre.» — Philip Smith (guía)
- • «Además, registramos el mayor número de transacciones pasando por la plataforma este trimestre, validando nuestra inversión continua en tecnología propietaria y reforzando nuestra convicción de que la plataforma puede soportar volúmenes significativamente mayores sin aumentos materiales de nuestra base de gastos.» — Philip Smith (estrategia)
- • «La compensación fija total y otros gastos subieron $58.1 millones o 22% frente al trimestre del año anterior, con $48.5 millones atribuibles a las adquisiciones de los últimos 12 meses, notablemente R.J.» — William Dunaway (estrategia)
contraste obligado: si la guía del grupo y lo que el precio descuenta (memo, arriba) no caben en la misma historia, uno de los dos está equivocado — y esa distancia es la tesis.
Principales factores de riesgo
Riesgos del negocio (Financial Services)
| riesgo | prob. | impacto | indicador adelantado | condición de reducción / invalidación |
|---|---|---|---|---|
| Normalización de la actividad de clientes | media | alto | volúmenes, saldos de clientes, ingresos netos por trimestre | dos trimestres de caída orgánica de ingresos netos |
| Compresión por tasas más bajas | alta | medio | ingreso neto de intereses sobre saldos | compresión mayor a la modelada en el escenario base |
| Riesgo crediticio y de contraparte | baja-media | alto | bad debts, pérdidas por contraparte, concentración | pérdidas crediticias fuera del rango histórico |
| ROE estructural cayendo hacia el coste de equity | media | alto | ROE trimestral anualizado vs ke del modelo | ROE < ke dos trimestres seguidos → la tesis de P/B se invalida |
| Capital regulatorio y liquidez | baja | alto | exceso de capital regulatorio, ratios de liquidez | exceso de capital cayendo hacia el mínimo |
plantilla del sector completada con la agenda del ticker: cada riesgo tiene el dato que lo anticipa y la condición que obliga a actuar — un riesgo sin gatillo es solo una frase.
Señales de los modelos este ciclo
- -29% desde máximos de 52s: tendencia dañada
- factors: multifactor integrado -0.35σ — value -0.3, calidad -1.0, momentum +0.4 (solo suma el largo), low-vol -0.5
- antithesis: PRE-MORTEM (el comité quiere comprar; esto lo mataría): factors: multifactor integrado -0.36σ — value -0.3, calidad -1.0, momentum +0.4 (solo suma; antithesis: PRE-MORTEM (el comité quiere comprar; esto lo mataría): technical: cruce MACD
- incertidumbre de valuación: FCF normalizado por ciclo (el TTM no era fiable)
detectadas por valuación, expectativas, eventos e incertidumbre del foso — no una lista exhaustiva.
Plan de acción
Aumentar si…
- ▸ convicción del comité ≥ +0.35 (ajustada por régimen) con peso bajo el objetivo del 7.5% del NAV
- ▸ precio con margen de seguridad frente al valor central (≤ $75.73)
- ▸ el ROE normalizado se sostiene claramente sobre el coste de equity (hoy 20.2% vs ke 8.2%)
- ▸ el book value por acción sigue creciendo (creación de valor)
Mantener si…
- ▸ la convicción se modera pero no cae bajo −0.10 (histéresis: vivir es más barato que entrar)
- ▸ la valuación deja de estar barata pero la tesis y la calidad siguen intactas
- ▸ compounder con foso: solo la tesis rota lo saca (umbral −0.35)
Reducir o vender si…
- ▸ convicción entre −0.10 y −0.20: deterioro parcial → recorte del 50%
- ▸ convicción ≤ −0.20: invalidación de tesis → salida completa (compounders: ≤ −0.35)
- ▸ cosecha: precio ≥ 105% del valor justo sin colchón de expectativas (no-compounders)
- ▸ ROE estructural cayendo hacia el ke dos trimestres seguidos
- ▸ el book value por acción deja de crecer o hay pérdidas crediticias fuera de rango
umbrales reales del PM del fondo (histéresis del comité) + condiciones fundamentales del sector con los datos de hoy — no una lista genérica.
Los tres stops (y por qué difieren)
Stop de la posición: $63.15 — fijado al ejecutar (entrada − 8%); lo vigila Riesgo, no la tesis
Stop técnico sugerido hoy: $57.88 (2×ATR14 (±12.3%)) — se recalcula a diario con la volatilidad; informa a la mesa de trading, no obliga al libro del fondo
Invalidación fundamental: sin precio — las condiciones de la columna «reducir o vender»; manda sobre los dos stops
Posición del fondo
En cartera: 116 títulos desde 2026-07-20 a $65.73 · stop: $63.15 · P&L latente $27.40 (+0.4%) · estado: Hold — tesis viva.
Metodología y descargo
Lecturas de la biblioteca que fundamentan este dossier:
- Michael J. Mauboussin: Alfred Rappaport - Expectations investing : reading stock prices for better returns (2021) (pp. 113-118)
- Michael J. Mauboussin: Alfred Rappaport - Expectations investing : reading stock prices for better returns (2021) (pp. 136-140)
Informe generado por el Analista Redactor (miembro no votante) a partir de los modelos del fondo: contable, valuación triangulada, foso económico, research (escenarios y anti-tesis), técnico, eventos y noticias. Datos: FMP. Paper trading — esto es un ejercicio educativo, no una recomendación de inversión.