ASR · Grupo Aeroportuario del Sureste, S. A. B. de C. V.
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Q2-26: reportes con señales de alerta · ingresos +6.0% vs consenso, EPS -11.0% — el comité la ve en «Neutral»
Memo de decisión
convicción insuficiente · horizonte: 12 meses de tesis con revisión diaria del comité
Precios que mandan
| escenario | prob. | valor/acción | vs precio | qué exige (Damodaran) |
|---|---|---|---|---|
| Precio actual | $271.64 | el precio de HOY descuenta FCF contrayéndose 15%/año (reverse DCF) | ||
| Bajista | 29% | — | — | — |
| Base | 40% | — | — | mediana de los métodos núcleo |
| Alcista | 31% | — | — | — |
trabajar hacia atrás desde cada precio objetivo (Damodaran, The Dark Side of Valuation): un objetivo sin los supuestos que lo producen es un deseo, no un análisis — siempre existe un escenario que justifica cualquier precio; la pregunta es su probabilidad.
Pérdida acotada: stop inicial −8% × posición 10% = pérdida máx. 0.8% del NAV
Tamaño: objetivo 7.5% del NAV al iniciar
La tesis en 5 puntos
- ▸ fundamental: PE barato (14.0); ROE alto (32%); margen sólido (26%); Margen operativo 40.6% vs 20.9% del sector (a favor); ROIC 13.7% vs 10.7% del sector (a favo
- ▸ technical: -27% desde máximos de 52s; ADX 26: mercado en tendencia; ENTRADA [vetado]: tendencia bajista (bajo la media de 200 días): el técnico veta compras has
- ▸ options: IV ATM 31% vs HV20 21% (ratio 1.52); prima cara: el miedo ya está pagado (contrarian suave)
- ▸ foso estrecho y ensanchándose
Qué descuenta el mercado
El precio implica que el FCF de ASR crezca ~-15% anual durante 5 años (el mercado descuenta un negocio en contracción o estancado). El crecimiento reciente (19%) SUPERA lo exigido: expectations gap favorable (Mauboussin) — margen de seguridad narrativo. Sus múltiplos cotizan con descuento frente al universo. Con supues
Qué invalidaría la tesis
quant: momentum 12m -11% (sin voto: la pierna corta del 12-1 es letra muerta en large caps post-2006); tendencia bajista (<MA50 y MA200) — condiciones completas en el plan de acción, al final.
La emisora en pocas palabras
El motor económico del sector: Fabrica equipos e infraestructura: cartera de pedidos (backlog), utilización de planta, precio de insumos y eficiencia operativa; ciclo de capex de sus clientes como demanda derivada.
Sus mayores líneas de ingreso: Duty free shops (38%), Food and beverage (22%), Car rental companies (21%), Other services (13%). Geografía: Mexico 95% y Puerto Rico (Aerostar) 5%.
Qué vigilar cada trimestre: Margen operativo · ROIC · Capex / ventas (detalle en Key drivers, abajo)
Perfil (FMP, en inglés): Grupo Aeroportuario del Sureste, S. A. B. de C. V., frequently known as ASUR, holds significant agreements for the management, upkeep, and future expansion of numerous airports located in Mexico's southeastern territory. This includes overseeing nine different airport facilities situated in key cities such as Cancún, Cozumel, Mérida, Huatulco, Oaxaca, Veracruz, Villahermosa, Tapachula, and Minatitlan. The company delivers a broad spectrum of services. Its aviation-related offerings encompass crucial elements like passenger processing, aircraft ground handling (including landing and parking), provision of jet bridges, and comprehensive airport security. In addition to these, ASUR generates revenue from various non-aviation services.
Nuestra perspectiva
El comité la puntúa +0.08 (clúster «Neutral», puesto 8 del universo). A favor: fundamental (+0.85×peso 1.09); sector (+0.47×peso 0.80). En contra: quant (-0.15); antithesis (-0.14).
Sin valuación absoluta disponible este ciclo. El foso es ESTRECHO y ensanchándose (escala eficiente (aeropuertos: el ejemplo de libro)); la incertidumbre no aplica (sin valuación USD) exige comprar con — de descuento. La emisora no está hoy en la cartera del fondo.
Cifras reportadas vs consenso
| rubro | reportado | estimado | sorpresa | AaA | TaT |
|---|---|---|---|---|---|
| Ingresos | $549M | $517M | +6.0% | +17.3% | +7.2% |
| EBITDA | $4.7B | $5.8B | -17.9% | +20.5% | -18.0% |
| Margen EBITDA | 49.1% | 63.7% | -1,459pb | +412pb | -1,483pb |
| Utilidad neta | $2.3B | $2.6B | -12.5% | +7.6% | -19.4% |
| EPS | $4.38 | $4.92 | -11.0% | +15.3% | -18.0% |
estimados: consenso de analistas (FMP); ingresos y EPS del endpoint de resultados, EBITDA y utilidad neta de los estimados trimestrales por cierre fiscal. El historial de sorpresas de la emisora vive en el dossier de research.
El próximo trimestre, según el consenso
Para el trimestre que se reporta el 2026-10-28, el consenso espera ingresos de $558M (rango $9.6B–$9.9B), +17% AaA; EPS de $4.90 (rango $79.14–$93.80), +28% AaA; EBITDA de $6.2B. · 2 analistas
no es guía de la compañía: es el listón del consenso de analistas (FMP) contra el que se medirá el reporte.
Resultados recientes
| métrica | Q2-25 | Q3-25 | Q4-25 | Q1-26 | Q2-26 |
|---|---|---|---|---|---|
| Ingresos | $8.7B | $8.8B | $11.0B | $9.0B | $9.6B |
| Ingresos a/a | — | — | — | +2.6% | +10.4% |
| Margen bruto | 67.9% | 62.0% | 45.1% | 53.9% | 41.9% |
| Margen operativo | 50.6% | 42.2% | 34.5% | 52.9% | 40.6% |
| Margen neto | 24.6% | 24.1% | 24.7% | 31.8% | 24.0% |
| EPS | $71.50 | $70.40 | $90.50 | $95.50 | $76.90 |
| EPS a/a | — | — | — | -18.5% | +7.6% |
| Flujo de caja libre | $1.3B | $331M | −$1.6B | $0.00 | $0.00 |
| Deuda neta | −$9.7B | $273M | $22.9B | $21.3B | $22.8B |
cifras trimestrales de los estados financieros (FMP); los hallazgos los marca el agente contable del fondo (crecimiento, márgenes, devengos, dilución).
Hallazgos del trimestre
Positivos
- ▲ ingresos +10.4% interanual en Q2-26 (9.6B$)
- ▲ EPS diluido +7.6% interanual
- ▲ deuda neta -336% interanual
Negativos
- ▼ margen operativo comprimiéndose (40.6% vs 45.1% medio previo)
- ▼ el FCF solo respalda el -12% del beneficio (accruals altos: vigilar calidad — Penman)
- ▼ cuentas por cobrar +220% vs ventas +10%: posible adelanto de ingresos o demanda floja
- ▼ inventario +111% vs ventas +10%: posible adelanto de ingresos o demanda floja
Conclusión para la decisión
El trimestre fue mixto frente a lo esperado (ingresos +6.0% vs consenso, EPS -11.0%). El segmento que más empuja (último ejercicio): Other services (+25%). El listón del próximo reporte: EPS de $4.90 e ingresos de $558M; la tesis se revisará contra ese número.
hallazgos del agente contable del fondo con reglas por tipo de entidad; la conclusión se ensambla solo con datos medidos (sorpresa, segmentos, ROE) — sin narrativa inventada.
Ingresos por segmento
| segmento | % del total | ingresos | YoY | |
|---|---|---|---|---|
| Duty free shops | 38% | $2.8B | +0.3% | |
| Food and beverage | 22% | $1.6B | +10.3% | |
| Car rental companies | 21% | $1.5B | +9.4% | |
| Other services | 13% | $991M | +25.1% | |
| Advertising revenues | 3% | $209M | -11.9% | |
| Ground transportations | 3% | $187M | +12.3% | |
| Banking and currency exchange services | 1% | $94M | -4.6% |
Por geografía: Mexico 95% · Puerto Rico (Aerostar) 5% · Colombia (Airplan) 0%
el YoY por segmento delata dónde crece o muere el negocio — la mezcla explica el margen mejor que el agregado.
Key drivers del negocio
| driver | emisora | mediana sector | lectura |
|---|---|---|---|
| Margen operativo | 40.6% | 20.9% | +94% vs sector (mejor) |
| ROIC | 13.7% | 10.7% | +27% vs sector (mejor) |
| Capex / ventas | 30.3% | 13.3% | +128% vs sector |
| Cobertura de intereses | 5.0× | 6.1× | -18% vs sector (peor) |
| Deuda neta / EBITDA | 1.3× | 1.3× | en línea con el sector |
| EV/EBITDA | 8.3× | 10.5× | -20% vs sector (mejor) |
cada sector se juzga por SUS ratios (un banco por ROE vs P/VL, una petrolera por FCF yield y deuda, una SaaS por la regla del 40) — pasa el cursor por cada driver para ver por qué importa. Calculados por el agente Fundamental.
La competencia, en lo operativo
| compañía | crec. ingresos | margen bruto | margen neto | ROIC | P/E | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|
| ASR Grupo Aeroportuario del | 18.8% | 25.6% | 26.0% | 13.7% | 14.0× | 8.3× |
| AEOXF Aeroports de Paris S.A. | 8.8% | 49.5% | 8.8% | 3.0% | 19.0× | 10.6× |
| AIPUY Airports of Thailand Pub | -0.7% | 54.4% | 27.1% | 19.1% | 49.6× | 25.6× |
| ANNSF Aena S.M.E., S.A. | 8.3% | 74.6% | 34.1% | 13.0% | 17.8× | 12.0× |
| ANYYY Aena S.M.E., S.A. | 4.3% | 74.6% | 34.1% | 13.0% | 17.8× | 12.0× |
la historia de la emisora tiene que ser plausible CONTRA estos números: si tu tesis exige márgenes o crecimiento que ningún par logra, necesitas una razón estructural (foso) que lo explique — y si un par crece más barato, la pregunta es por qué no comprarlo a él.
Valuación
| método | valor por acción | cómo se calculó |
|---|---|---|
| DCF de FMP (levered) | $1,804.83 | el modelo propio de FMP con sus supuestos — contraste externo |
| Precio objetivo consenso | $314.50 | consenso de analistas (rango 280–349, 3 analistas) — referencia externa |
Creación de valor: ROIC +13.7% vs WACC +7.7% → spread +6.0 pp — crea valor: cada dólar reinvertido vale más de un dólar.
Múltiplos contra la mediana del universo
| múltiplo | emisora | mediana | relativo |
|---|---|---|---|
| P/E | 13.98 | 22.24 | -0.37× |
| P/E adelantado | 0.7 | 21.21 | -0.97× |
| P/VL | 3.35 | 5.83 | -0.42× |
| EV/EBITDA | 8.35 | 17.06 | -0.51× |
| EV/Ventas | 4.24 | 6.21 | -0.32× |
relativo >1× = más cara que la mediana de las 44 del universo por ese múltiplo.
Lo que el precio ya descuenta
El precio implica que el FCF de ASR crezca ~-15% anual durante 5 años (el mercado descuenta un negocio en contracción o estancado). El crecimiento reciente (19%) SUPERA lo exigido: expectations gap favorable (Mauboussin) — margen de seguridad narrativo. Sus múltiplos cotizan con descuento frente al universo. Con supuestos base, el DCF da un margen del 4901% frente al precio. [ADR con estados en MXN: la valuación absoluta está desactivada hasta normalizar moneda y ratio de ADR; mandan los múltiplos relativos de FMP (sí consistentes) y los demás agentes]
Qué debe creer usted (Damodaran)
| nivel | precio | vs hoy | la historia que exige | lectura | P(≥nivel) 12m |
|---|---|---|---|---|---|
| Precio actual | $271.64 | +0.0% | FCF contrayéndose 15%/año por 5 años | probable: exige contracción o estancamiento — el listón está en el sue | — |
| Objetivo alto del consenso | $349.00 | +28.5% | pagar 1× el EPS forward y cumplirlo | la cola optimista del consenso | ≈34% |
Damodaran, Narrative and Numbers: si no puedes contar la historia que tus números implican, no tienes valuación — tienes una hoja de cálculo. La matriz de sensibilidad g × ke (arriba) muestra qué combinación produce cada valor; la probabilidad sale del Monte Carlo del fondo y es una aproximación, no un oráculo.
Foso económico
| año | ROIC | costo de capital | spread |
|---|---|---|---|
| 2016 | 12.4% | 7.7% | +4.7 pp |
| 2017 | 2.2% | 7.7% | -5.5 pp |
| 2018 | 10.6% | 7.7% | +2.9 pp |
| 2019 | 11.3% | 7.7% | +3.6 pp |
| 2020 | 4.2% | 7.7% | -3.5 pp |
| 2021 | 10.9% | 7.7% | +3.2 pp |
| 2022 | 16.5% | 7.7% | +8.8 pp |
| 2023 | 16.7% | 7.7% | +9.0 pp |
| 2024 | 15.3% | 7.7% | +7.6 pp |
| 2025 | 14.8% | 7.7% | +7.1 pp |
8 de 10 años ganando a su costo de capital (mediana del spread +4.2 pp). Incertidumbre no aplica (sin valuación USD) → margen de seguridad exigido — · P/FV None → sin estrellas. Detalle metodológico en Foso económico.
Escenarios y tesis
| escenario | probabilidad | retorno 12m |
|---|---|---|
| Alcista | 31% | +12.4% |
| Base | 40% | -0.3% |
| Bajista | 29% | -11.6% |
| Valor esperado | +0.3% |
Caso alcista
- ▲ fundamental: PE barato (14.0); ROE alto (32%); margen sólido (26%); Margen operativo 40.6% vs 20.9% del sector (a favor); ROIC 13.7% vs 10.7% del sector (a favor)
- ▲ technical: -27% desde máximos de 52s; ADX 26: mercado en tendencia; ENTRADA [vetado]: tendencia bajista (bajo la media de 200 días): el técnico veta compras hasta que reconstruya la base
- ▲ options: IV ATM 31% vs HV20 21% (ratio 1.52); prima cara: el miedo ya está pagado (contrarian suave)
- ▲ macro: régimen risk-on: índice +9.9% sobre su media larga (risk-on); Fed restrictiva con recortes en el horizonte (3.63%→2.87%): viento de cola
Caso bajista
- ▼ quant: momentum 12m -11% (sin voto: la pierna corta del 12-1 es letra muerta en large caps post-2006); tendencia bajista (<MA50 y MA200)
- ▼ seasonal: agosto: en 20 años, retorno medio -2.1% con 25% de meses positivos; año intermedias del ciclo presidencial. Tilt de contexto (±0.15 máx), no tesis
- ▼ antithesis: PRE-MORTEM (el comité quiere comprar; esto lo mataría): quant: tendencia bajista (<MA50 y MA200); seasonal: agosto: en 20 años, retorno medio -2.1% con 25% de meses positivos; año intermed; margen operativo comprimiéndose (40.6% vs 45.1% medio previo); el FCF solo respalda el -12% del beneficio (accruals altos: vigilar calidad — Penman)
- ▼ falla al consenso a menudo (bate solo el 38% de 8 trimestres)
Anti-tesis (obligatoria)
quant: momentum 12m -11% (sin voto: la pierna corta del 12-1 es letra muerta en large caps post-2006); tendencia bajista (<MA50 y MA200)
El comité por dentro
Voto por agente
| Fundamental | +0.85 | |
| Factores | +0.49 | |
| Sectorial | +0.47 | |
| Macro | +0.40 | |
| Opciones | +0.15 | |
| Técnico | +0.13 | |
| FX Trader | +0.00 | |
| Sentimiento | +0.00 | |
| Forecasting | -0.05 | |
| Antítesis | -0.14 | |
| Cuantitativo | -0.15 | |
| Estacional | -0.15 |
Cómo se compone la convicción
| bloque | aporte |
|---|---|
| comite_agentes | +0.08 |
| valoracion_triangulada | +0.00 |
| expectations_gap | +0.00 |
la convicción mezcla el comité de agentes con la valoración triangulada y el gap de expectativas; el umbral de compra del fondo es +0.35 ajustado por régimen.
Técnico y proyección
Niveles del gráfico (pivotes del último año)
Resistencias arriba: $311 (4 toques) · $330 (3 toques) · $345 (2 toques)
Soportes abajo: $269 (1 toques)
niveles = grupos de pivotes locales (±1.5%); más toques = nivel más vigilado. Entrada del trader: tendencia bajista (bajo la media de 200 días): el técnico veta compras hasta que reconstruya la base. Stop sugerido: $256.03 (2×ATR14 (±5.7%))
Proyección por horizonte (Monte Carlo)
| horizonte | mediana | banda 50% | banda 90% |
|---|---|---|---|
| 1 mes | $276 | $261 – $289 | $236 – $312 |
| 3 meses | $281 | $253 – $309 | $210 – $356 |
| 6 meses | $289 | $247 – $334 | $185 – $406 |
| 12 meses | $300 | $241 – $375 | $160 – $505 |
Agenda, catalizadores y noticias
| fecha | evento | nota |
|---|---|---|
| 2026-10-21 | presentación de resultados (en 71 días) | aún lejano |
Estacionalidad: en este mes la emisora promedió -2.1% con 25% de meses positivos (20 años; muestra confiable).
En palabras de la administración
- ▸ «Seguimos disciplinados en la asignación de capital y cautelosos en nuestra perspectiva, mientras continuamos creando valor sostenible de largo plazo para nuestros accionistas, complementado con pagos de dividendos atractivos.» — Adolfo Castro (guía)
- ▸ «Quería preguntar por su cumplimiento de tarifa máxima y dónde esperan cerrar el año dado el tipo de cambio actual.» — Rodolfo Ramos (guía)
- • «En conjunto, estas iniciativas apoyan el mismo objetivo: una plataforma aeroportuaria más grande y geográficamente más balanceada en mercados con demanda atractiva de largo plazo, mayor contribución de los ingresos comerciales y una estructura operativa y de capital más eficiente.» — Adolfo Castro (estrategia)
- • «Voy a comenzar la llamada de hoy con una discusión de las iniciativas estratégicas que están sentando las bases de la siguiente etapa de desarrollo y crecimiento de ASUR.» — Adolfo Castro (estrategia)
contraste obligado: si la guía del grupo y lo que el precio descuenta (memo, arriba) no caben en la misma historia, uno de los dos está equivocado — y esa distancia es la tesis.
Principales factores de riesgo
Riesgos del negocio (Industrials)
| riesgo | prob. | impacto | indicador adelantado | condición de reducción / invalidación |
|---|---|---|---|---|
| Ciclo de capex de clientes | media | alto | backlog, pedidos nuevos (book-to-bill) | book-to-bill <1 por dos trimestres |
| Costos de insumos y cadena de suministro | media | medio | margen operativo, plazos de entrega | margen comprimido sin poder trasladar precio |
| Apalancamiento en la parte baja del ciclo | baja-media | alto | deuda neta/EBITDA, cobertura de intereses | cobertura de intereses <4× con backlog cayendo |
plantilla del sector completada con la agenda del ticker: cada riesgo tiene el dato que lo anticipa y la condición que obliga a actuar — un riesgo sin gatillo es solo una frase.
Señales de los modelos este ciclo
- IV 1.52x sobre HV: las opciones ya descuentan un movimiento grande
- -27% desde máximos de 52s: tendencia dañada
- quant: momentum 12m -11% (sin voto: la pierna corta del 12-1 es letra muerta en large caps post-2006); tendencia bajista (<MA50 y MA200)
- seasonal: agosto: en 20 años, retorno medio -2.1% con 25% de meses positivos; año intermedias del ciclo presidencial. Tilt de contexto (±0.15 máx), no tesis
- antithesis: PRE-MORTEM (el comité quiere comprar; esto lo mataría): quant: tendencia bajista (<MA50 y MA200); seasonal: agosto: en 20 años, retorno medio -2.1% con 25% de meses positivos; año intermed; margen operativo comprimiéndose (40.6% vs 45.1% medio previo); el FCF solo respalda el -12% del beneficio (accruals altos: vigilar calidad — Penman)
detectadas por valuación, expectativas, eventos e incertidumbre del foso — no una lista exhaustiva.
Plan de acción
Aumentar si…
- ▸ convicción del comité ≥ +0.35 (ajustada por régimen) con peso bajo el objetivo del 7.5% del NAV
- ▸ precio con margen de seguridad frente al valor central
- ▸ el ROIC sigue cubriendo el capital (hoy 13.7%)
Mantener si…
- ▸ la convicción se modera pero no cae bajo −0.10 (histéresis: vivir es más barato que entrar)
- ▸ la valuación deja de estar barata pero la tesis y la calidad siguen intactas
- ▸ compounder con foso: solo la tesis rota lo saca (umbral −0.35)
Reducir o vender si…
- ▸ convicción entre −0.10 y −0.20: deterioro parcial → recorte del 50%
- ▸ convicción ≤ −0.20: invalidación de tesis → salida completa (compounders: ≤ −0.35)
- ▸ cosecha: precio ≥ 105% del valor justo sin colchón de expectativas (no-compounders)
- ▸ el ROIC cae bajo el costo de capital: crecer destruiría valor
umbrales reales del PM del fondo (histéresis del comité) + condiciones fundamentales del sector con los datos de hoy — no una lista genérica.
Los tres stops (y por qué difieren)
Stop técnico sugerido hoy: $256.03 (2×ATR14 (±5.7%)) — se recalcula a diario con la volatilidad; informa a la mesa de trading, no obliga al libro del fondo
Invalidación fundamental: sin precio — las condiciones de la columna «reducir o vender»; manda sobre los dos stops
Posición del fondo
No está en la cartera del fondo: su convicción (+0.08) está por debajo del umbral de compra (+0.35 ajustado por régimen).
Metodología y descargo
Lecturas de la biblioteca que fundamentan este dossier:
- Michael J. Mauboussin: Alfred Rappaport - Expectations investing : reading stock prices for better returns (2021) (pp. 24-28)
- Michael J. Mauboussin: Alfred Rappaport - Expectations investing : reading stock prices for better returns (2021) (pp. 28-32)
Informe generado por el Analista Redactor (miembro no votante) a partir de los modelos del fondo: contable, valuación triangulada, foso económico, research (escenarios y anti-tesis), técnico, eventos y noticias. Datos: FMP. Paper trading — esto es un ejercicio educativo, no una recomendación de inversión.